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Monitor Semanal

04-06-2020

Resumen Ejecutivo

Monetarias y Financieras


Con el endurecimiento de las restricciones cambiarias durante la semana pasada, apuntando a profundizar la segmentación entre el mercado bursátil y el MULC y a frenar la cancelación de deuda comercial, el BCRA logró revertir en los últimos días los saldos vendedores en el mercado de cambios y volvió a registrar saldos positivos en sus intervenciones. El riesgo es que, de sostenerse estos controles, el precio de referencia para las importaciones pase a ser el dólar implícito en las operaciones del mercado bursátil en lugar del dólar oficial.

Negociación de la deuda


Creemos que el Gobierno seguirá postergando la fecha de deadline, intentando antes de lanzar la su última propuesta, una masa crítica de acreedores en la previa para arrastrar al resto y no quedar en offside una vez más. Nuestro escenario base tiene incorporado una negociación de la deuda con altas chances de alcanzar los umbrales de CACs en el segmento de los bonos globales (66% de total y 50% de cada serie) pero con riesgo de no llegar al umbral de CACs en el segmento de los bonos Exchange (85% del total y 66% de cada serie).

Recaudación


La recaudación del mes de mayo creció 12.4% i.a. (-20.9% i.a. real) presentando un crecimiento nominal similar a abril pero una dinámica interna diferenciada. Por un lado los ingresos relacionados a la actividad mostraron determinada mejora debido a la paulatina apertura de sectores que permite la reanudación de la cadena de pagos, con considerable impacto sobre la recaudación. Por otro lado, debido a la fuerte caída en el comercio exterior, los impuestos aduaneros registraron una considerable contracción.

Actividad


Los primeros datos de actividad de abril presentados por el indec reflejan plenamente el impacto de las restricciones a la movilidad sobre la actividad. De esta manera el ISAC cayó -51,5% m/m (-7,6% i.a.) mientras que el IPÏ cayó -18,3% m/m (-33,5% i.a.). Dentro de los sectores se observa una dinámica heterogénea debido a la caracterización como “esencial” de ciertos sectores. Finalmente, los datos de mayo de producción automotriz reflejan una ligera mejora con respecto a abril (donde se produjeron 0 unidades), pero se encontró sesgada por la reducida cantidad de días operativos en el mes.

Mercados/Panorama Internacional


La expansión de la hoja de balance de la FED alcanzó los US$3 billones (15% del PIB). La inyección de liquidez de los principales Bancos Centrales de los países desarrollados y algunos emergentes, que inundó a los mercados financieros de dólares, en simultáneo a tasas de interés que se sumergen en terreno negativo, convalidó un escenario de risk on global tanto en USA como en el resto del mundo, con capitales que empiezan a asignar sus excedentes en activos de mayor riesgo (equity y deuda de países emergentes). En este sentido, las economías de la región aprovecharon el escenario de tasas negativas en el mundo desarrollado y risk on para colocar deuda a tasas bajas y plazos extendidos en pos de financiar parte del agujero fiscal que deja la cuarentena. Por otro lado, Esta mañana el Banco Central Europeo anunció que aumentaría el programa de compra de activos de emergencia (PEPP) en EUR 600 mil millones, llevándolo a un total de EUR 1.350 mil millones, lo que equivale a casi 10% del PIB proyectado para este año por la Comisión Europea.


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